Рост спроса, ограничения предложения запускают сырьевой суперцикл
Последние 10 лет были благоприятны для активов, которые можно бесконечно копировать. Впереди, скорее всего, вырастет ценность редких активов, которые нельзя легко нарастить из‑за физических ограничений.
Долгосрочный разворот среды: завершение падения ставок и смена предпочтений по активам
- Снижение ставок в течение последних 40 лет расширило масштабы моделей с легкими активами, таких как софт и платформы.
- Долгосрочный нисходящий тренд ставок сформировал дно примерно в 2020 году.
- По мере ослабления попутного ветра у акций роста относительная привлекательность сырья, энергетики и реальных активов повышается.
Роль золота: не актив доходности, а страховка от системных рисков
- Реальная доходность золота с 1800 года: 0,6% в год. Это не актив сложного роста.
- Цель владения: хедж против обесценения валюты, а также фискальных и кредитных рисков.
- Впервые с 1996 года золотые резервы центральных банков превысили их вложения в казначейские облигации США: указывает на разворот предпочтений от бумажных активов в пользу золота.
Восстановление дисциплины предложения в энергетическом секторе
- Нефть с отрицательной ценой в 2020 году привела к реструктуризации компаний с чрезмерным долгом и наращиванием добычи.
- Выжившие компании перешли к снижению долговой нагрузки и возврату кэша через дивиденды и байбэки.
- Лишь после длительного игнорирования сектора закрепилась дисциплина предложения, и инвестиционная привлекательность улучшилась.
Медь: не история, а математика
- Дата-центры для AI, расширение электросетей, электромобили и рост ВИЭ — все это медьемко.
- Разработка новых месторождений занимает около 15 лет от разведки до добычи: рост цен не приводит к немедленному увеличению предложения.
- Разрыв во времени между ростом спроса и задержкой предложения — ключевой драйвер сырьевого суперцикла.
Ров будущего: физическая редкость и ограничения масштабирования
- Софт можно копировать, но физические ресурсы, такие как подтвержденные запасы меди, кодом не заменить.
- Ров формируется не только технологиями, но и физическими факторами: география, регуляторика, запасы, производственные мощности, доступ к электроэнергии.
- Тяжелая, медленная и трудно масштабируемая структура становится конкурентным преимуществом.
Ключевые тезисы
- Ставки после достижения дна вошли в фазу роста, а предпочтения смещаются в пользу реальных активов.
- Золото — это не инструмент долгосрочного роста, а средство хеджирования системных рисков.
- В энергетике дисциплина предложения восстановилась, что повысило эффективность капитала.
- По меди сильное давление вверх на цены из‑за структурного роста спроса и задержек предложения.
- Физическая редкость определяет «ров» компаний и активов.
