돌비콩의 투자정복
17 часов назад
Негативная

Cathie Wood обходит memory‑акции: дорогой HBM подталкивает обходные решения

2 мин

Логика отказа от инвестиций в HBM: отсутствие структурной прибыли и возможность замены на уровне дизайна

Цикличность HBM и сигналы узких мест

Память — самый стандартизованный и циклично чувствительный сегмент в полупроводниковой цепочке стоимости. Взрывной рост цен на HBM указывает не на нормальную структуру технологических издержек, а на экстремальное узкое место. Текущие высокие цены и денежные потоки, вероятно, носят временный характер, поэтому их сложно считать долгосрочной структурной прибылью.

Рост затрат приводит к исключению из дизайна

  • Некоторые архитектуры для инференса, такие как Cerebras и Groq, утверждают, что могут резко снизить зависимость от HBM или вовсе обойтись без него.
  • Рост спроса на AI-инференс не тождественен росту спроса на HBM один к одному. Увеличение вычислений не приводит автоматически к пропорциональному росту потребности в HBM.
  • Чем выше цена HBM, тем сильнее экономический стимул разрабатывать чипы и системы, обходящиеся без него.

Двойственность дефицита: улучшение кэша и саморазрушительный сигнал

  • Краткосрочно у компаний памяти и полупроводников улучшаются денежные потоки, тогда как у гипермасштабируемых провайдеров растут издержки.
  • Когда технологические издержки становятся чрезмерными, клиенты выбирают более дешёвые архитектуры или устраняют узкие места на уровне дизайна.
  • Как Tesla сократила зависимость от кобальта в батареях, так и высокие цены на HBM ускоряют разработку альтернативных технологий.

Ключевые переменные в инвестициях в память

  • Решающим является не столько рост использования AI, сколько изменение требуемого объёма HBM на один инференс — растёт он или снижается.
  • Если снижение HBM-интенсивности опережает рост спроса на AI, то рост индустрии AI расходится с финансовыми результатами производителей памяти.
  • Тот факт, что некоторые архитектуры не используют HBM, сам по себе недостаточен, чтобы делать вывод о снижении совокупного спроса на HBM во всей AI-инфраструктуре.

Вывод

Всплеск цен на HBM создаёт для инженеров сильный стимул обходить HBM. Главный риск для «суперцикла» памяти — новые архитектуры инференса, устраняющие узкие места на стадии проектирования.