Источник: 돌비콩의 투자정복
Нейтральная

Рынок сомневается в устойчивости суперцикла памяти, SK hynix -10%

In English
2 мин

Резкий рост прибыли и высокие маржи у компаний памяти вызывают у рынка сомнения в их устойчивости. Оценку определяют ценовые циклы и изменения в структуре предложения.

Снэпшот акций и результатов

  • Акции Hynix за день упали на 10%.
  • Суммарная квартальная операционная прибыль пяти компаний памяти: 181,8 млрд долларов. В годовом пересчете: 727,2 млрд долларов.
  • Суммарная капитализация: 2,8 трлн долларов. Чистая наличность: 280 млрд долларов. Стоимость бизнеса составляет около 3,5 раза годовой операционной прибыли.

Показатели рентабельности

  • Операционная маржа: Hynix 79,7%, Micron 80,7%, Kioxia 80,5%, SanDisk 78,5%.
  • В традиционно цикличной отрасли складывается структура маржин, близкая к уровню софта.

Интерпретация рынка и оценка

  • Участники рынка считают, что текущая прибыль не сохранится.
  • Опыт прошлых циклов, когда цены на память резко падали после пика, определяет оценку.

Сигналы изменения структуры цикла

  • Расширение HBM вымывает мощности по выпуску массового DRAM. Спрос на AI‑серверы увеличивает потребление не только HBM, но и обычного DRAM и NAND.
  • Прогноз роста цен в 2027 году: DRAM от 20% до 40%, NAND от 20% до 32%, HBM от 60% до 140%.

Модель прибыли Hynix: допущения

  • Оценка Jonah Lupton: рост выручки в 2027 году на 73%.
  • Вклад в рост: HBM 26 п.п., обычный DRAM и NAND 47 п.п.
  • Общее ужесточение предложения памяти поднимает прибыль по всему сектору.

Контрактная структура и факторы устойчивости

  • Hynix обеспечил более половины производственных мощностей на 2027–2028 годы долгосрочными контрактами.
  • Если рост цен на память и расширение долгосрочных контрактов будут идти одновременно, требуется переоценка вероятности быстрого перепроизводства и обвала цен, как в прошлом.

Риски и допущения

  • Ожидаемый PER 1,8 в 2027 году основан на агрессивном росте цен и байбэке.
  • Существует вероятность роста предложения вследствие будущих расширений и нормализации цен.
  • Текущая цена скорее отражает допущение о коротком периоде устойчивой прибыли, чем отсутствие способности ее генерировать.

Ключевой вопрос

Если завершение суперцикла памяти задержится всего на год относительно ожиданий рынка, как объяснить текущую оценку?

Оригинальная публикация

Авторы, указанные в источнике: dolbikong

Материал опубликован Holder на основе внешнего источника.